多重因素引发全球能源危机，而欧洲是此次能源危机的锚。此轮能源危机的引发由多重因素导致，既有疫后复苏和极端天气带来的需求增加，也有疫情后货币超发导致能源品金融属性增强，但更多的是供应减少。一方面，长期减碳背景下，化石能源投资下降，供给弹性处于低位；另一方面，地缘冲突加剧了供应紧张。欧洲能源结构虽然多元，但化石能源对外依存度较高，尤其依赖俄罗斯，因此以欧洲天然气为代表的化石能源，在俄乌冲突后被政治化、武器化，对全球能源格局产生了牵一发而动全身的影响。

　　欧洲开启危机应对模式，短期关注煤炭对天然气替代和电价干预，长期推进能源转型和电价改革。欧洲今年面临气价高位、核电检修、水电不足以及可再生发电不稳的问题，煤炭成为发电主力，今年 1-5 月欧洲煤炭发电同比增长超 10%，而同期天然气发电同比下降 4%。长周期欧洲仍将坚持能源转型，并希望通过大力发展新能源来摆脱对俄罗斯的化石能源依赖，增强能源安全。根据欧洲 REPower EU 计划，2030 年欧洲可再生能源在一次能源的占比将提高至 45%。

　　俄罗斯断供，欧洲天然气将处于供需脆弱平衡状态。当前欧洲天然气库存已累积至80%附近，提前两个月完成欧盟既定目标，预计进入冬季库容将达到 85-90%，同比大幅增长 13%。根据我们的测算，在供应端考虑俄罗斯断供和美国自由港检修，而需求端考虑欧盟的自愿节约 15%天然气消费和煤炭对天然气替代情况下，欧洲天然气库存在取暖季将可以使用约 170 天，基本可以覆盖冬季。但考虑当前欧洲 LNG 接收产能利用率已接近上限，而全球下半年暂无新增 LNG 资源，欧洲 LNG 进口难以进一步增长，导致供应端脆弱性增加。

　　欧洲煤炭对天然气替代或导致需求增加 3000 万吨，而高卡煤资源紧张，欧洲煤炭或供不应求。根据我们的测算，预计煤电重启将为欧盟带来约 2600-3600 万吨煤炭需求。考虑实际情况，欧洲电力企业重启燃煤机组面临供应链、资金流压力、设备老旧、人员不足等诸多问题，燃煤机组难以全部快速重启。上半年欧盟煤炭进口同比增长 1900 万吨，则下半年还需增加 700-1600 万吨，才有望填补天然气发电缺口。然而全球高卡煤资源依然紧张，叠加欧盟对俄罗斯煤炭禁运，欧洲需求将支撑海外高卡煤处于供不应求状态。

　　四季度能源危机风险犹存，但市场情绪最紧张的时刻或已过去，能源价格或维持高位运行，但需警惕地缘冲突缓和及入冬后供需矛盾不及预期，导致天然气价格大跌，进而引发全球能源价格共振回落。

来源：中信期货